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华泰证券(06886):GDR跨境转换压力释放 是长线资金最佳配置时点
2019年10月30日 08:49:42 来源:
摘要: 中信证券本文转自微信公号“非银观点”,作者:田良核心观点不同于基本面影响,交易层面因素对股价压制是短暂的,随着GDR跨境转换压力释放,在良好的基本面支撑下,华泰证券...

本文转自微信公号“非银观点”,作者:田良

核心观点

不同于基本面影响,交易层面因素对股价压制是短暂的,随着GDR跨境转换压力释放,在良好的基本面支撑下,华泰证券(06886)估值有望回归头部券商中枢水平。深化资本市场改革将加速行业头部集中趋势,当前虽然不是行业景气度最高的时点,却可能是长线资金最佳配置时点,维持公司AH股“增持”评级。

EPS同比增长22.95%,业绩符合预期。2019年前三季,公司实现归属母公司股东净利润64.41亿元,同比增长43.77%,EPS为0.75元/股, 受发行摊薄影响,EPS同比增长22.95%;期末归属母公司股东净资产达到1199.46亿元,同比增长16.01%,期末BVPS为13.22元/股,符合预期。

GDR跨境套利压制华泰近期股价。华泰证券是沪伦通机制下首家在伦敦发行GDR的公司,由于沪伦两市金融股估值水平存在差异,发行时GDR较A股折价23.8%。根据制度安排,GDR上市120天后可以兑回A股卖出,套利资金采用两种方式兑现收益,一是通过融券卖空华泰A股,待GDR转回后还券了结交易;二是等待跨境转换窗口打开,将GDR转成A股卖出。两种方式都对华泰A股走势产生压制,GDR发行后华泰的融券余额从143万股增加至8780万股,转换当日A股价格出现5.7%的下跌。

跨境转换对A股负面影响已经消除。第一,GDR价格已经与A股价格完全接轨,不再有套利空间,近7日GDR与A股价差从8.2%持续收窄至1.6%,且保持稳定;第二,最近7个交易日内华泰A股融券余额已经从8780万股降至2427万股,沽空力量释放;第三,伦敦股本占比从9.1%降至4.4%, A股股本为伦敦股本的17.4倍,即使再有股份转回A股,对GDR的向上拉动效应比A股冲击更明显,表现为GDR价格持续跟紧A股,套利可能性大幅下降。

财富管理和机构服务双轮战略持续推进。2019年,公司启动了科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略,通过市场化的管理和激励机制,客户导向型的组织架构,线上线下结合的业务模式,为个人和机构客户提供全方位金融服务。一流的人才团队和健全的管理机制是券商发展的必备基础,华泰正在向着正确的方向努力,公司数字化赋能下的财富管理和机构业务“双轮驱动”初显成效。

风险因素:股市超预期下跌,GDR跨境套利冲击,华泰市场化改革低于预期。

投资建议:维持华泰证券A/H股增持评级。华泰证券A股2019年动态PB为1.30倍,可比头部券商估值中枢约1.50倍,不同于基本面影响,交易层面因素对股价压制是短暂的,随着GDR转换压力释放,在良好的基本面支撑下,华泰A股估值有望回归头部券商中枢水平。深化资本市场改革将加速行业头部集中趋势,虽然当前不是行业景气度最高的时点,却可能是长线资金最佳配置时点,H股PB估值为0.82倍,仍处在价值区间,维持“增持”评级。