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天风证券:中石油(00857)降成本未抵油价下行,四季度天然气业绩有望回升
2019年11月1日 09:28:43 来源:
摘要: 天风证券本文来自微信公众号“樨樨和她的油气小伙伴”,作者:张樨樨团队。核心观点盈利弱于预期2019Q1-3,公司实现营业收入18144亿元,同比+5.1%;归母净利润373亿,同比-...

本文来自 微信公众号“樨樨和她的油气小伙伴”,作者:张樨樨团队。

核心观点

盈利弱于预期

2019Q1-3,公司实现营业收入18144亿元,同比+5.1%;归母净利润373亿,同比-23.4%。19Q3单季,归母净利润88亿。低于我们之前预期,主要原因是,1)降本未抵油价下行幅度;2)炼化销售整体市场承压;3)进口天然气增亏。

勘探开发:持续降本、天然气占比提升,未抵油价下跌利润环比下滑

2019Q1-3,公司国内原油、天然气产量分别同比+1.4%、+9.7%,油气“增储上产初见成效”。

Q1-3经营利润769亿,同比+191亿。在原油价格同比下降6.4美金/桶的情况下,经营利润上升,主要得益于:1)成本持续压缩,19Q1-3桶油当量成本估算同比下降近6美金/桶,即使考虑汇率变化也有近5美金/桶的下降。2)天然气在油气比例结构中上升到45%(去年同期43%)。但Q3单季经营利润环比-160亿,主因实现油价降幅较大。

炼化及销售:Q1-3同比下滑明显,Q3低位平稳

2019Q1-3,公司炼化板块原油加工量同比+4.3%,汽油、煤油、柴油产量分别同比+12%、+13%、0%,汽柴比进一步优化。

炼化板块Q1-3经营利润71亿,同比大幅减少295亿,主要原因炼化产能过剩、毛利空间收窄。Q3单季经营利润22亿,环比基本持平。不同于bet356公司发展_博彩bet356英国官网_bet356下载登不上石化三季度炼油板块盈利环比明显下滑,bet356公司发展_博彩bet356英国官网_bet356下载登不上石油炼油盈利环比平稳,因其基本不受原油采购溢价及人民币汇率因素影响。

销售板块延续了二季度以来的亏损态势,主要原因是市场竞争加剧、价格到位率走低

天然气板块:国产气增利,进口气增亏

Q1-3天然气与管道板块经营利润人民币220亿,同比+22亿;受汇率变化、采购成本增加影响,天然气与管道板块销售进口天然气及LNG净亏损人民币218亿元,同比增亏18亿。四季度随国内冬季提价实施,天然气业绩有望回升。

盈利预测与估值:因三季度业绩不及预期,下调2019年业绩预测至478亿(原为548亿),维持20/21年业绩预测508/515亿。19/20/21EPS0.26/0.28/0.28元,当前股价对应PE14/13/13倍,对应2019年PB0.49倍,维持“买入”评级。

风险提示:国际油价大跌导致上游盈利下滑的风险;成品油终端需求压力大,导致炼油和销售板块盈利承压的风险;化工品竞争加剧的风险;管网出让估值作价偏低的风险。